카카오게임즈

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• 21년 4분기 실적은 라이온하트스튜디오 연결편입을 가정하지 않고 기존 실적구조로 비교하면 QoQ 매우 부진할 뿐만 아니라 당사 및 시장 컨센서스 전망 대폭 미달할 것으로 예상
• PC게임 매출의 경우 기존 게임들은 다소 부진해도, 10월20일 론칭한 엘리온 북미/유럽, 오세아니아 매출의 신규 기여로 전분기 대비 꽤 증가할 것으로 예상했었음
• 하지만, 엘리온 북미/유럽, 오세아니아가 예상과 달리 매출이 미미한 수준에 그치며 전분기와 비슷한 수준일 것으로 예상
• 모바일게임의 경우, 달빛조각사, 가디언테일즈 등 기존 주력게임들도 전분기 대비 소폭 감소에 그칠 것으로 예상했던 것과 달리 대폭 감소했음
• 오딘이 4분기 일평균 매출이 10억원 중반 정도 수준으로, 전분기 대비 60% 가까이 급감함
• 예상보다 감소폭이 훨씬 큰 수준임
• 라이온하트에 대해 30.37% 지분 추가 취득으로 총 51.95% 지분율 확보함으로 연결법인으로 편입할 예정
• 라이온하트 실적의 동사 연결실적 반영 시기는 아직 미확정임
• 라이온하트 30.37% 추가 지분 인수의 최종 인수가액은 오딘 론칭 1년 뒤인 22년 6월말이 결정될 예정임
• 선급금 4,500억만 지급한 상황임
• 인수에 따른 PPA 상각의 경우 최종 인수가액을 얼마로 책정하고, 이에 따라 인수가액과 장부가액의 차액인 무형자산을 얼마로 책정하며, 이 중 영업권과 PPA 비중을 어떻게 책정할지 등은 미정임
• 라이온하트 연결편입 및 PPA 상각 관련 가정 바탕으로, 4분기 연결영업실적 추정치는 매출액, 영업이익 YoY +91.2%, +170.6%로 예상
• 연결편입 여부, 연결편입되더라도 PPA 상각비 규모 등에 따라 영업이익 규모가 크게 달라질 수 있음
• 시장컨센서스 전망치도 라이온하트 연결 반영 수치와 미반영 수치가 혼재되어 있고, 연결 반영 수치들도 대부분 PPA 상각비는 반영하지 않고 있어 의미가 없음
• 4분기 영업실적 전망의 핵심은 매출이 전분기 대비 대폭 부진 및 당사 및 시장 전망치 대비 대폭 미달이 예상된다는 것
• 오딘의 종전 전망치 대비 대폭 미달에 따른 매출 전망치 대폭 하향은 가치하향 요인임
• NFT, 메타버스 잠재력은 가치상향 요인임
• 이 둘 간의 상충관계 감안해 실적 대폭 부진에도 불구하고 목표주가는 하향됨
• 오딘 포함 주요 게임들의 매출 성장성이 대폭 부진한 상황으로, 단기 밸류에이션은 부담임
• NFT, 메타버스 관련 가시적 성과를 확인하며 방향성을 모색할 것